来源：Allin君行日照家具封边胶价格

　　摘要

　　核心观点：

　　随着低价库存逐渐耗尽日照家具封边胶价格，油价上涨至核心商品通胀的传可能将加速，5月数据或将成为扭转市场对通胀乐观预期的临界点，对应6月10日可能成为中期风险偏好的重要拐点。

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　　为什么市场对美国4月预期的CPI反应平淡？

　　美国4月CPI预期日照家具封边胶价格，但市场主要将其理解为能源价格上涨和住房租金统计技术调整的影响，并未预期通胀将持续走。4月美国CPI及核心CPI均出市场预期，但拆分来看，主要拉动项为油价上涨带来的能源通胀，以及2025年美国政府停摆时对租金统计调整带来的技术影响。而核心商品通胀环比0，维持稳定，这被市场视为能源通胀并未广泛化的核心证据。

　　为什么我们认为美国5月CPI可能扭转市场预期？

　　1、核心商品尚未涨价，可能在很大程度上是因为存在库存缓冲。由于油价冲击的持续时间法预测，下游通常不会立刻涨价，而是先消耗低价库存以维持价格水平稳定。从新数据来看，美国制造商、批发商、售商库销比均边际回落，表明全产业链正在持续消耗库存。

　　2、5月我们可能就将看到通胀传的显现。库存的缓冲力存在明显的时间约束，当低价库存消耗殆尽，企业将被迫提价：，从实际库存数量上来看，目前制造商+批发商+售商库存计约可满足4个月的销售，虽然美伊冲突于3月爆发，但油价实际上在年初就已触底，这意味着到了4月，全产业链的低价库存就已基本消耗完毕；二日照家具封边胶价格，虽然CPI核心商品分项仍保持稳定，但PPI核心商品分项4月环比大涨0.7，这表明涨价压力实际上已经传至生产端，而历史上CPI和PPI的核心商品分项走势整体保持致，保温护角专用胶生产商涨价后，随着低价库存耗尽，售端也将不得不跟随涨价；三，实证研究结果也支持这结论，Känzig（2021）量化统计了油价供给冲击对美国经济数据的影响，发现前3个月对核心CPI的影响相对有限，但3个月后，油价上涨对通胀的传往往就会开始加速。

　　为什么风险资产6月可能承压？

　　综来看，虽然4月通胀广度尚且可控，通胀主要集中在与油价存在直接相关的燃料、运输等域，但随着库存缓冲的逐步消耗，5月通胀数据或将出市场预期。美国劳工部计划于6月10日公布5月通胀数据，该时点可能将成为市场风险偏好的中期转折点。对应到市场节奏上，短期来看，我们判断在成交量支撑下，市场大幅回调的风险不大，多将表现为行情的扩散演绎，微盘可能阶段走强；而在6月10日之后，我们判断美国通胀将大概率预期，届时市场可能将开始交易紧缩预期，风险偏好可能大幅下修，对应风险资产可能出现定调整压力。

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责任编辑：杨红卜

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